恒友汇《2025上半年宏观经济展望及全球资产配置策略指引》新加坡全球首发
放眼世界，百年未有之大变局加速演进，不确定不稳定性因素持续增多。特朗普关税令引发全球金融市场巨震，国际形势变织，全球债务规模创历史上最新的记录，供应链、产业链迎来重大挑战，逆全球化思潮不断抬头，地缘冲突延宕升级；与此同时，以AI为代表的新一轮科技革命与产业变革方兴未艾，全世界创新版图加速重构。在此背景下，广大投资者如何破浪前行，掘金未来？
4月16日，正值第二届客户服务季期间，即将迈入14周年的恒友汇加速国际化战略布局，隆重启动“探寻新加坡财富管理之道”4天3晚研学之旅，并特邀中国银行首席研究员宗良博士全球首发《2025上半年宏观经济展望及全球资产配置策略指引》（简称：《全球指引》），旨在放眼全球，智鉴未来，帮助广大投资者与时俱进升级资产配置策略，探寻价值投资新机遇，实现资产保值与增值。
作为恒友汇自2018年以来连续发布的第14部指引，本次选址新加坡，标志着恒友汇投研体系从本土走向国际化，充分彰显了其立足亚洲、辐射全球的战略视野，携手广大投资者共赴资产配置新时代，探索全球机遇的信心与决心。
《全球指引》系统回顾了2024年海外市场以及中国市场的多领域表现，并对全球主要经济体2025年上半年宏观经济、财政政策与货币政策、长期资金市场进行展望，同时重点分析了2025年上半年投资机遇以及投资风险。就资产配置而言，《全球指引》指出，全球经济稳步的增长面临的不确定性因素增多，境内权益资产的预期回报或将好于境外市场，稳估值理财产品仍是较优选择。A股大概率震荡向上，结构性行情依然是未来主要演绎方式。私募股权投资方面，可通过N.E.X.T矩阵策略，聚焦基础科学、应用科学和前沿科学的交叉点，捕捉科学技术创新领域的“下一个指数级增长机会”。
随着“特朗普2.0”时代真正开始，其标志性的“美国优先”政策再度升级，贸易保护主义、地缘博弈与金融波动风险交织，全球政治经济格局迎来新一轮震荡，国际社会对未来的不确定性持续升温。
《全球指引》表示，展望2025年上半年，全球经济稳步的增长面临的不确定性因素增多，国际货币基金组织（IMF）预测2025年全球经济稳步的增长3.3%左右。全球通胀回落速度趋缓，部分经济体面临通胀反弹风险。保护主义和关税博弈成为全世界贸易增长的最大风险，新一轮全球主要经济体关税政策博弈将加速演进并外溢至全球，全球贸易的不确定性风险将加速积累。
具体到不同经济体，2025年上半年，特朗普大概率实行“高关税、低监管、低税率、精简政府机构、驱逐移民”的政策组合。综合看，美国经济提高速度大概率继续下行，高关税及其引致的贸易报复措施和通胀回归压力将严重伤害美国经济。预计2025年美国经济提高速度将降至2.3%左右，较2024年下降约0.5个百分点，通胀率可能攀升至2.5%左右。
欧元区经济提高速度有望提升，贸易增长面临不确定性。预计2025年欧元区实际GDP增速1.3%，较2024年上升0.5%；调和CPI增速2.1%，较2024年下降0.3%。《全球指引》指出，欧元区制造业持续疲软影响商品贸易出口，削弱净出口对经济的支撑作用。
日本经济表现面临复杂挑战。预计2025年日本经济提高速度在1.1%左右，CPI增速在2.3%左右。新兴经济体将继续保持稳健增长。《全球指引》指出，尽管面临特朗普政策的不确定性、贸易紧张和保护主义加剧等挑战。新兴市场如印度和东南亚国家将继续稳健增长，人工智能、绿色能源和生物技术等新兴行业将吸引投资并刺激生产率增长。IMF预计2025年亚洲新兴经济体的GDP增速将达到4.7%。
反观中国经济整体稳定，内外部政策影响下呈内升外降趋势，预计全年GDP增长5%左右。《全球指引》解释，从内部看，一揽子稳经济政策的实施以及未来增量政策进一步加力的空间，将成为推动内需回升、风险化解、信心恢复的重要力量。从外部看，特朗普上台后对华关税政策调整或将对中国出口造成影响。
“出口上升路径中扰动因素增多，对经济稳步的增长的支撑作用面临压力。但从长期看，中国经济有望保持恢复态势，为人民币资产提供基本面支撑。”宗良博士现场解读《全球指引》并分析指出，增长动力主要有三大支撑：一是，消费在政策支持下有望实现渐进式恢复。二是，制造业与基建投资双轮驱动，对经济稳步的增长的贡献提高。三大投资有望由2024年的“一快两慢”转变为“两快一慢”，由制造业投资单轮驱动转变为制造业和基建投资双轮驱动。三是工业稳中有进，新动能抵补作用慢慢地加强。随着新一轮战略性新兴起的产业加快布局，新的经济主导产业和支柱产业有望加速诞生。
谈及近期备受瞩目的贸易战，宗良博士表示，特朗普主要政策主张将对全球经济金融产生重大影响，“对等关税”冲击全球，反制措施可能引发新一轮“贸易战”。同时，“对等关税”直接冲击中国对美出口，关键行业面临高关税，钢铝、汽车企业经营压力抬升。“2024年，中国出口对美依赖度为14.7%，轻工产品、动植物油脂、木及木制品出口对美依赖度更高。加征145%关税将使我国具备相对价格上的优势的商品占对美出口总额的比例由68.6%降至3.6%，机电、塑料及橡胶、贱金属及制品的相对价格上的优势被显著削弱。广东、浙江、江苏、上海、山东等对美出口体量较大，山西、河南、四川、福建、西藏等对美出口依赖度高于全国中等水准，将面临更大冲击。”
货币政策也是全球社会各界关注的焦点，其动向直接牵动金融市场、企业投资等。展望2025年上半年，美联储降息步伐面临不确定性。特朗普上台后美国面临再通胀风险。美联储或将考虑放慢降息步伐。预计2025年美联储降息节奏将更加谨慎，联邦基金利率将逐步回落至3.75%-4%左右。中国货币政策有望从2024年的“稳健”转为“适度宽松”。预计2025年央行将采用更丰富的货币政策工具，下调7天逆回购操作利率30-50个基点，带动广谱利率下行，向市场注入流动性，促进消费、投资需求量开始上涨，推动物价合理回升。
资产走势：“冰火两重天” 结构性行情仍是主线年上半年，全球经济持续温和恢复，美联储降息持续推进，中美货币政策宽松共振可期。在此逻辑下，全球流动性边际改善或将使权益市场受益，其中新兴市场受益或更多。
具体到大类资产，分化明显。特朗普“对等关税”政策落地以来美债市场波动率大幅度提高，未来需警惕政策反复性与全球宏观风险的叠加冲击。反观中债，收益率下行空间或将收窄。国内宏观基本面在财政发力支撑下有望企稳，在适度宽松的货币政策基调下降准降息仍有空间，资金面有望从合理充裕转向充裕，债市利率中枢大概率继续下行。
大宗商品方面，着重关注结构性机会。黄金为王，铜看长线年以来，国际金价一路高歌猛进，后续表现备受期待。《全球指引》分析指出，黄金避险功能和货币对冲长线逻辑继续演绎。美联储降息、地缘风险、央行购金仍是支撑金价保持高位调整的重要的因素。虽然全球央行总体黄金需求自高点有所回落，但仍保持积极增长态势，将对金价高位盘整形成支撑。建议投资的人长期持有，若价格回调可适当增配，但需警惕降息节奏延迟带来的短期波动。
在全球金融市场持续波动的背景下，中美股市表现各异。2025上半年，中国股市有望震荡上行。美国股市则受多重因素影响呈现复杂走势，投资者需结合宏观经济、政策动向及市场情绪灵活应对。《全球指引》分析称，中美货币政策有望迎来宽松共振，市场流动性较为充裕。从国际比较来看，A股估值处于全球洼地，叠加财政发力，配置性价比提升。受制于美联储政策预期与地缘风险等因素，美股震荡加剧，特别是前期整体估值水平偏高，可能限制长期增长空间。建议短期谨慎观望，中长期着重关注科技龙头（AI、云计算）等。
全球经济冷热不均，长期资金市场风云变幻，全球政治经济格局以及产业链供应链在市场与政府合力下加速重构，新秩序呼之欲出。作为资本配置的重要载体，私募股权市场也展现出超预期的韧性。广大投资者应当如何布局？
“在当前高速迭代的投资环境中，传统依赖单一或多个赛道模式的投资逻辑正面临严峻挑战。”宗良博士表示，科学技术创新加速、技术迭代速度远超赛道规划周期，与此同时，传统产业的边界正日益模糊，并通过跨领域融合催生出复合型赛道。更重要的是，赛道模式无法动态响应技术渗透、产业融合和政策驱动等多变量环境。为此，《全球指引》首次提出以N.E.X.T矩阵重构投资框架。
所谓N.E.X.T矩阵，即新基础（Necessary）、新增长 （Evolutionary）、 新融合（Xover）、新变革（Transformative）。新基础（Necessary）是指投资基础科学层，布局未来10年的技术突破。《全球指引》指出，基础研究是所有技术创新的源头，尽管回报周期较长，但其长期价值不可忽视。提前布局有助于抢占未来技术高地，代表领域包括生命科学（如基因编辑技术）新材料（如石墨烯、先进半导体材料）等。
新增长（Evolutionary）主要是指聚焦应用科学层，推动技术从实验室到市场的跨越。技术成熟度模型（TRL）表明，当技术进入中期发展阶段时，商业化前景逐渐明朗，风险相对可控。广大投资的人可前瞻布局人工智能（如大模型在垂直行业的落地应用）新能源（如固态电池、氢能技术）商业航天（如低成本卫星发射服务）等具备规模化潜力的应用场景。
新融合（Xover）即关注前沿科学层的跨领域融合，创造全新市场机会。《全球指引》解释，不相同的领域的技术叠加会产生协同效应，跨学科创新将成为未来科技突破重要来源。可以着重关注那些能够打破传统行业边界的新兴领域，例如：创新医疗（如AI辅助药物研发、远程手术机器人）人机一体化智能系统（如工业4.0中的数字孪生技术）等。
新变革（Transformative）则关注技术对社会结构和经济格局的深远影响。“人口老龄化、城市化进程等社会变革将极大地重塑市场需求，进而带动相关领域的快速发展。投资能引领社会转型的项目，有望获得长期收益。”在宗良博士看来，以智慧养老、个性化健康管理为代表的银发经济，以国潮文化、可持续时尚为代表的新消费将是未来很久的布局重点。
“N.E.X.T矩阵，不仅是投资逻辑的优化，更是对复杂市场环境的主动适应和长期布局。这一升级将为股权投资决策提供更清晰的框架和更广阔的视野。”宗良博士强调道，2025年是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”规划谋篇布局的关键节点。N.E.X.T矩阵通过纵横交叠精准定位的方式，将最大限度捕捉新基础、新增长、新融合、新变革的技术发展的新趋势，在未来的科技浪潮中获得“下一个指数级增长机会”。
察势者智，驭势者赢。市场环境越是纷繁复杂，越需要回归本质以深度研究对抗市场波动，以战略定力穿越牛熊周期。恒友汇于新加坡发布的第14份《全球指引》，正是这一理念的实践：通过专业分析摆脱短期不理智情绪，通过敏锐洞察探寻确定性机遇，通过智慧洞见引领财智未来。展望未来，恒友汇将继续秉持专业制胜、智慧引领的投研理念，坚持“风险适配”“长期主义”原则，携手广大投入资金的人在不确定性中构筑韧性，于变局中开创新局，共赴全球资产配置新时代！